En août 2020, Pékin a annoncé à ses promoteurs immobiliers que trois chiffres décideraient désormais de leur capacité à emprunter : un passif inférieur à 70 % de l'actif, une dette nette inférieure à 100 % des capitaux propres, des liquidités supérieures à la dette à court terme. Enfreignez les trois — comme l'a fait Evergrande — et votre dette ne pouvait croître que de zéro pour cent. En seize mois, le plus grand promoteur de la planète était en défaut de paiement, et le secteur qui avait porté la croissance chinoise pendant deux décennies entrait dans une contraction qui dure désormais depuis plus de cinq ans.
Le moment choisi pour actionner ce déclencheur est une véritable énigme, avec deux modes d'échec. Tirez trop tôt et l'économie de remplacement — la base scientifique, les entreprises technologiques, la classe entrepreneuriale, le patrimoine des ménages — n'est pas encore là ; vous tuez l'ancien moteur avant que le nouveau ne démarre. Tirez trop tard et la bulle qu'il faudra nettoyer est plus grosse, et une part plus grande du capital de la société a été coulée dans le béton précisément pendant les années où les nouveaux secteurs en avaient le plus besoin.
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