Соединённые Штаты проводят эксперимент, которого не проводила ни одна экономика: одна-единственная инвестиционная категория, которой едва исполнилось четыре года, обеспечивает половину измеряемого роста ВВП. Уберите из национальных счетов оборудование для обработки информации и программное обеспечение — сегмент стоимостью около 4% ВВП — и окажется, что остальная экономика в первой половине 2025 года росла на 0.1% в годовом выражении, по расчёту Джейсона Фурмана до пересмотра данных. Вопрос, который будет важен для 2027 года и далее, — не в том, велик ли масштаб стройки. А в том, что этот бум делает со спросом после вычета счёта за импорт — и что должно прийти ему на смену, когда расходы перестанут ускоряться.
Мы разложили доллар ИИ-капзатрат на четыре потока — зарубежное производство, маржа разработчиков чипов, отечественное оборудование и электросети, строительство — используя таможенные данные, корпоративную отчётность и подтверждённые литературой мультипликаторы. Из этого следуют три вывода. Во-первых, около 40 центов с каждого доллара покидают страну на границе, поэтому валовые национальные счета преувеличивают бум: собственная записка Совета Федеральной резервной системы от июля 2026 года предупреждает, что валовой вклад ИИ-инвестиций, не скорректированный на чистый экспорт, переоценивает влияние стройки на ВВП. Во-вторых, из того, что остаётся, почти половина оседает в виде маржи в стиле NVIDIA, которая доходит до спроса почти исключительно через фондовый рынок. В-третьих, арифметика консенсусной траектории капзатрат — ~$850 млрд в 2026 году с ростом до $1.4 трлн к 2029 году при замедлении темпов с ~100% до однозначных значений — к 2028 году вдвое сокращает вклад инвестиционного канала в спрос. Траектория прибыли, на которую оценён рынок, требует, чтобы внедрение ИИ закрыло этот разрыв в течение 36 месяцев, стартуя с измеряемого вклада около нуля.
Обсуждение