В августе 2020 года Пекин сообщил своим девелоперам, что три числа отныне будут решать, смогут ли они занимать: обязательства ниже 70% активов, чистый долг ниже 100% собственного капитала, денежные средства выше краткосрочного долга. Нарушь все три — как это сделала Evergrande — и твой долг сможет расти на ноль процентов. Через шестнадцать месяцев крупнейший девелопер на планете оказался в дефолте, а сектор, два десятилетия нёсший на себе китайский рост, вошёл в сокращение, которое длится уже более пяти лет.
Выбор момента для этого триггера — подлинная головоломка с двумя способами ошибиться. Нажми слишком рано — и экономики-заместителя — научной базы, технологических компаний, предпринимательского класса, богатства домохозяйств — ещё нет; вы глушите старый двигатель до того, как завёлся новый. Нажми слишком поздно — и пузырь, который придётся разгребать, станет больше, а ещё больше общественного капитала будет залито в бетон именно в те годы, когда новые сектора больше всего в нём нуждались.
Пять лет данных теперь позволяют задать вопрос количественно. Ответ: окно было шириной примерно в восемнадцать месяцев, с конца 2019 года до середины 2021-го, и Пекин попал в его середину. Это вывод о выборе момента, а не об успехе. Сама замена — вопрос 2030-х годов.
Обсуждение