美国正在进行一场任何经济体都未曾尝试过的实验：一个诞生不过四年的投资类别，贡献了已测得GDP增长的一半。把信息处理设备和软件——一个仅占GDP约4%的窄条——从国民账户中剔除，按照Jason Furman修正前的计算，2025年上半年美国其余经济的年化增长率仅为0.1%。对2027年及以后真正重要的问题，不是这轮建设的规模有多大，而是一旦扣除进口账单，这轮建设对需求实际产生了什么影响——以及当支出停止加速时，必须由什么来接替它。
我们利用海关数据、公司申报文件以及文献所支持的乘数，将AI资本开支的每一美元分解为四个流向——海外制造、芯片设计利润、国内设备与电网、建筑。由此得出三个发现。第一，每美元中约有40美分在边境流出美国，这正是国民账户总量数据夸大这轮繁荣的原因：美联储理事会自己在2026年7月的报告中警告，未经净出口调整的AI投资总贡献会高估这轮建设对GDP的影响。第二，在留在国内的部分中，近一半以英伟达式利润的形式落地，而这部分几乎只通过股市传导至需求。第三，共识资本开支路径的算术——2026年约8500亿美元，到2029年升至1.4万亿美元，增速从约100%放缓至个位数——将使投资渠道对需求的贡献到2028年减半。市场当前定价所要求的盈利路径，需要AI的采用在36个月内填补这一缺口，而其目前可衡量的贡献约为零。
8500亿美元的账本
先从实际支出的数字说起——已发生的数据来自申报文件，2026年的数据来自业绩指引：
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