本期发布的全部内容，从 AI 基建热潮到最新的国别审计。
全球投资流量在2011年出现交叉；累积存量在2022年出现交叉。存量在哪些领域已经交叉、哪些领域尚未交叉——建筑结构、设备、住房、知识——预示着未来二十年的建设将走向何方。
按世界银行的全球汇总口径，2023年全球固定资本形成总额为27.9万亿美元，2024年为28.6万亿美元——这些资金被投入建筑、机械、基础设施、软件和研发。本文追踪的57个经济体占这一总额的93%。三十年前，全球总额仅为7.6万亿美元，而其中最大份额发生在日本——不是中国，也不是美国。固定投资是凝结为下一个十年资本存量的流量；投资发生在哪里，产能——以及随之而来的经济杠杆——就在哪里积累。本文是我们全球投资版图系列的开篇。
2020年8月，中国政府告知房地产开发商，三个数字将决定它们能否继续借钱：资产负债率低于70%，净负债率低于100%，现金高于短期债务。三条全部踩线——正如恒大那样——你的债务增速将被压至零。十六个月内，全球最大的开发商陷入违约，而这个支撑了中国增长二十年的行业，进入了一场至今已持续五年多的收缩。
本系列的前三篇论文已经确立：每年约 7300 亿美元的支出遵循的是战争逻辑，而非回报逻辑。本篇要回答的是那个决定战争债券能否兑现的问题：奖赏究竟有多大，又会落入多少只手中？答案是一个矩阵，而非一个数字——而私募市场的估值早已为矩阵中最好的一格定好了价。
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